L’Italia alla prova del debito

Il debito ci angoscia ma non ci allarma. L’Italia si è allontanata silenziosamente dal centro dell’attenzione degli speculatori e in questi giorni fra i trader degli hedge fund e delle banche internazionali di rischio Italia si parla poco. La Quarterly Review della Banca dei Regolamenti Internazionali di Basilea, che dedica ampio spazio ai debiti sovrani, cita Grecia, Spagna e Portogallo ma non l’Italia. Sarà bene non distrarsi però, perché il 2010, per il mercato dei titoli pubblici sarà l’anno dei record. Le emissioni di titoli di stato a medio e lungo termine dei vari paesi di eurolandia raggiungeranno 900 miliardi di euro, una cifra mai toccata prima.Includendo gli altri paesi europei che emetteranno titoli in valute diverse, dalla sterlina al francio svizzero, la cifra quasi raddoppia.
Il primo emittente nell’area euro nel 2010 sarà la Germania con 224 miliardi, detronizzando l’Italia che farà la sua parte con 210 miliardi, seguono Francia con 184 e Spagna con 97. La concorrenza per accaparrarsi i capitali degli investitori raggiungerà livelli mai fino ad ora conosciuti, mentre basterà pochissimo in un mercato nervoso e sospettoso per perdere la loro fiducia e scatenare gli attacchi della speculazione.
La ragione di tutto ciò la conosciamo, è il conto per i salvataggi bancari e le manovre di sostegno alle economie provate dalla crisi. Il Fondo Monetario stima che tra il 2007 e il 2014 il debito pubblico complessivo dei paesi avanzati aumenterà del 35 per cento, e una buona parte di questo aumento è già avvenuta. Il rapporto tra debito e pil, che Maastricht aveva fissato per i paesi euro al 60 per cento balzerà, sempre nelle economie avanzate, dal 73 per cento del 2007 al 109 per cento sette anni dopo. La nostra antica solitudine tra i grandi debitori del mondo ormai è un ricordo.
Essere in tanti a chiedere denaro aumenta la difficoltà di finanziarsi, in un futuro non lontano alzerà anche il costo, ma aumenta esponenzialmente la vulnerabilità del sistema. Basta la crisi fiscale di un paese piccolo come la Grecia e tutti i debitori pagano un prezzo. Naturalmente a cominciare da quelli che si trovano in acque meno tranquille subito seguiti da quelli che hanno stock di debito elevati.
L’Italia la sua vulnerabilità se la porta dietro da trent’anni e il 2009 ci ha aggiunto la sua parte. Siamo arrivati a mille 761 miliardi di euro di debito pubblico, cento di più del 2008, a fronte di mille 561 miliardi di euro di prodotto lordo realizzato nel 2009, cinquanta in meno rispetto all’anno prima.
Paghiamo il prezzo della nostra vulnerabilità storica: 84 punti base venerdì scorso il differenziale dei tassi rispetto al bund tedesco e 101 punti base il prezzo giovedì di un ‘credit default swap’ per chi si vuole assicurare sul rischio di insolvenza dell’Italia, contro 26 per assicurare un bund tedesco e 34 per un titolo francese. E tuttavia non siamo nell’occhio del ciclone.
Paradossalmente la nostra storia fiscale, negativa fino a ieri, oggi ci dà una mano: «L’Italia convive da molti anni con un debito elevato dice Alexander Kockerbeck di Moody’s ha adeguato la sua struttura alla necessità di pagare ogni anno gli interessi e ha sviluppato una capacità molto sofisticata di gestire il debito. La sua vulnerabilità è storica, la crisi non ha aggiunto granché di nuovo. Invece debito e interessi elevati sono per molti altri paesi una novità e non sappiamo come si adatteranno».
«Il dato più importante a favore dell’Italia dice Luca Mezzomo, economista del centro studi di Banca Intesa San Paolo è l’avanzo primario. Non abbiamo da brindare visto che è negativo, ma lo è dello 0,7 per cento del prodotto lordo e il confronto con gli altri paesi ci giova: in Spagna nel 2009 è stato 8,5 per cento, in Portogallo 5,2, in Grecia 6,4, in Irlanda addirittura 10,5 e nel Regno Unito 9,6. Il che vuol dire che in un anno nel quale il deficit è arrivato al 5,3 per cento gli equilibri hanno sostanzialmente tenuto». E’ l’altra faccia di non aver adottato stimoli fiscali, abbiamo sacrificato il pil e l’occupazione ma tenuto la barra, nei limiti del possibile, sul debito.
«Negli anni ’90 l’Italia ha mostrato di essere in grado di creare avanzi primari anche del 4 o del 5 per cento dice Kockerbeck poi la tensione, che prima era legata all’ingresso nell’euro, si è allentata e infatti l’avanzo primario non c’è più. Averlo tenuto sotto controllo anche nel terribile 2009 è un dato positivo, ma fondamentale sarà ricostruirlo. Un avanzo primario positivo di qualche punto percentuale rassicura i mercati sulla possibilità di una economia di sostenere il debito e sulla sua volontà di invertire il trend».
Ci sono altri fattori che stanno aiutando a tenere l’Italia fuori dal mirino della speculazione. Uno è l’argomento caro al ministro Giulio Tremonti, ovvero l’ammontare del debito complessivo, quello che si calcola sommando l’esposizione del settore pubblico a quella delle famiglie e delle imprese. L’Italia non è messa benissimo, a fine 2008 aveva un debito globale pari al 191 per cento del pil, ma comunque assai meglio dei paesi oggi più esposti: il debito complessivo della Spagna è pari al 210 per cento del pil, quello dell’Irlanda al 227 e il Regno Unito è addirittura al 330.
C’è chi ritiene che una qualche rassicurazione ai mercati arrivi anche dai lingotti che ciascun paese protegge nel suo caveau (l’Italia in realtà li conserva presso quello della Federal Reserve di New York). «L’oro è una estrema ratio dice un economista un tesoretto che si deve avere l’ambizione di lasciare intatto e semmai accresciuto alle prossime generazioni, ma il fatto di averlo conta e l’Italia dopo gli Stati Uniti e la Germania è il paese che ne ha di più. Quei quasi 90 miliardi di dollari in lingotti sono una riserva per noi e un fattore di rassicurazione per gli investitori».
Un ruolo importante, che aiuta a mitigare la vulnerabilità del debito pubblico italiano soprattutto nei momenti in cui il mercato è più turbolento, è quella sofisticata capacità di gestione del debito che l’Italia ha sviluppato negli ultimi vent’anni. Grazie ad essa il debito italiano si è trasformato profondamente nel corso del tempo. Nei primi anni ’90 una quota elevata era a tasso variabile mentre ora è per il 70 per cento a tasso fisso, il che lo rende meno esposto alle variazioni del costo del denaro, e a proteggerlo dalle quelle variazioni c’è anche la struttura delle scadenze, che ha portato al 31 dicembre del 2009 la durata residua media del debito a superare i 7 anni. «Nel 2009, benché la curva dei tassi incentivasse le emissioni a breve, che costavano pochissimo spiega Mezzomo l’Italia ha continuato a puntare sui titoli a medio e lungo termine, mantenendo così una elevata durata residua media del debito e, nello stesso tempo, evitando di dover aumentare troppo le emissioni nel 2010».
Qualcuno sostiene che tra novembre e dicembre il Tesoro abbia raccolto più del necessario per mettere fieno in cascina e non trovarsi a corto di liquidità nel caso in cui la situazione di mercato fosse peggiorata. La voce non è confermata ma gli analisti del settore la considerano una tattica prudente, adatta ai tempi difficili che stiamo attraversando.
Qualcuno vende un fattore di rischio nel fatto che quasi metà del debito è ormai fuori dall’Italia, anche se prevalentemente in area euro, e la ragione è che gli investitori internazionali sono prevalentemente strutture professionali e quindi in genere più rapide e reattive.
Tuttavia, tra pro e contro sembrerebbe che l’Italia sia in grado per con il suo gravoso carico di attraversare la tempesta. Il problema è il dopo. Forse riusciremo a non essere travolti da quel carico, forse riusciremo a stabilizzarlo, ma come faremo a ridurlo? Negli anni ’90 abbiamo recuperato 15 punti vendendo i gioielli di famiglia, ora in parte per la crisi ma non solo per essa, una buona parte di quei 15 punti ce li siamo rimangiati e di gioielli da vendere ne sono rimasti pochi.
Le strade per ridurre il rapporto tra il debito e il prodotto lordo sono classicamente due: ridurre il debito o aumentare il pil. Promuovere la crescita è il ritornello che la Banca d’Italia va da anni ripetendo, indicando anche le strade: liberalizzazioni, investimenti sul capitale umano, diffusione delle pratiche migliori. Ma sono temi che non scaldano, anche perché i risultati di queste cose non si vedono nell’arco di una legislatura.
Bisognerebbe allora ridurre il debito. Ridurlo per via fiscale, dicono gli esperti, è improponibile. Il prelievo è già superiore alla media europea e grava soprattutto su una parte della popolazione e  delle imprese. Bisognerebbe allora lavorare sulla spesa: ma se  trovassimo un governo in grado  di rendere efficiente la spesa pubblica i problemi dell’Italia, e non  solo quello del debito, sarebbero  risolti.

da Marco Panara affari e finanza repubblica.it